Ø 黄金行情回顾及主要观点:

  上周黄金回调。伦敦现货黄金收于2293.51美元/盎司(周环比-1.44%),国内AU9999黄金收于559.90元/克(周环比1.44%)。美债利率回落7个基点至4.43%。其中,6月7日海外黄金大跌超3%。黄金本轮回调主要受到两个数据影响,一是5月非农就业数据超预期,二是中国央行本月暂停购金。

  一、非农超预期,但失业率同步上行

  美国劳工统计局报告显示,5月非农明显强于市场预期,失业率则时隔两年突破4%。具体数据显示,美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人,显著高于市场预期的18.5万人。而与此同时,美国失业率从前期的3.9%意外提高至4.0%。

  为何就业和失业指标出现同步上行现象?背后的逻辑是美国新增移民在挤占就业。当前美国就业主要有两个统计口径,一是非农数据基于企业调查问卷CES;二是失业率数据来自居民调查问卷CPS。在CPS居民问卷中,5月新增就业明显减少,具体是-40.8万人。

  两者的差异可能存在两个原因,一是如果单个居民同时兼职两份工作,则企业调查会好于居民调查;二是如果存在新增移民不愿意接受居民调查,则可能导致居民就业数据偏低。

  此外,非农就业过高还有一个技术性的因素,非农就业中存在量化模型对企业存亡率的估计(birth death adjustment model)。彭博经济学家指出,模型存在明显滞后性,过去的模型高估了新创立企业数量,但低估了倒闭企业的数量,因此数据过于乐观。

  作为印证,前期的非农数据也经常出现公布之后的持续性下修,这是对模型修正的结果。3月份数据从31.5万人下修至31万人;4月份从17.5万人下修至16.5万人。

  总结来说,美国的就业市场主要是受到新增移民的“内卷”,本国居民的就业环境在恶化。新增移民更加吃苦耐劳,甚至存在重复打工的现象,导致了劳动供给的超预期增长。结合ADP就业数据和失业率数据的衰退信号,以及持续下修的前期非农数据,当前的美国就业数据依然喜忧参半。

  二、中国央行暂停购金,黄金定价逻辑有望回到美债利率

  国家外汇管理局统计数据显示,截至2024年5月末,我国外汇储备规模为32320亿美元,较4月末上升312亿美元,升幅为0.98%。 值得注意的是,5月末黄金储备1709.6亿美元(7280万盎司),维持不变,而在此之前我国黄金储备已连续18个月上升。

  图:央行外汇储备和黄金资产

华安基金:黄金意外回调受到两因素影响,本周重点关注通胀与议息会议

  数据来源:中国人民银行,2024/6/7

  全球央行购金是2022年四季度以来,黄金好于美债利率定价的核心因素。这期间黄金多次出现了和美元、美债利率同步上行的现象。本轮中国央行暂停购金,可能放缓全球央行购金的节奏。若暂停购金,则美债利率的定价有望重新成为主要影响因素。

  央行购金从微观角度是影响了黄金的边际需求,如果放在更大的宏观环境下,全球货币体系变革,或是全球央行购金的重要推动力。

  各央行在配置外汇储备时,不仅会考虑外币资产、尤其是美元资产能够提供的回报率的高低,还需要考虑外币资产的安全性问题。尤其是2022年上半年俄罗斯部分外汇储备被西方经济体冻结,这也增加了多元化配置外汇储备的紧迫性。因为外币资产的安全性,和国际关系、地缘风险的相关性越来越高。

  三、黄金展望:关注通胀与6月议息会议信号

  下周即将迎来美联储6月议息会议,并在会议前公布5月CPI通胀数据。基于5月超预期下行的油价,能源分项或将提供一定的负贡献,为整体CPI下行助力。当然,关键因素依然是核心通胀,尤其是房租。

  中长期看,美国高利率与高债务无法同时并存。在债务居高不下,财政持续扩张的背景下,未来依然需要降息来减缓利息支出压力,只是该风险在短期还没有被充分定价。

  当前黄金经历明显回调,双向波动较大,过去一个月的经济指标存在持续性的摆动。建议投资者不急于追涨杀跌,关注黄金在美联储降息大周期、全球货币体系变革、地缘风险反复这三大逻辑下的配置价值。

  未来一周黄金ETF(518880)重点关注的信号:(1)美国核心CPI通胀;(2)美联储6月议息会议。

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